保险股承压下挫，新华太保“落水”，万科暂时“上岸”

3月15日，保险股继续承压下挫。截至A股收盘，除中国人保、中国平安尾盘翻红，其他3家上市险企均收跌。其中，中国太保跌0.74%，中国人寿跌0.56%、新华保险跌0.13%。

回顾3月13日以来，中国太保A股最近3个交易日已累计跌近9%，中国人寿、新华保险近3日跌幅均超过4%。港股方面也持续承压，截至发稿，港股中国太保3个交易日跌近10%，新华保险近3日跌逾6%，中国人寿、中国平安跌幅也接近6%。

也是在13日，保险板块领跌A股市场，当日整体跌幅接近4%，遭遇今年以来最大单日回调，中国太保单日跌幅超过7%，新华保险则跌逾4%。

与即将到来的年报季和报行合一政策影响等相比，当前市场担忧更多集中在万科债务风波上。近期12家银行为其筹措银团贷款、险资债务磋商态度积极等市场消息不断，但目前均不明朗。在提前备足资金偿还了3月11日到期的一笔美元债后，万科还是在当日被国际评级机构穆迪下调了投资评级。

根据财报数据，截至去年上半年末，万科有息负债约为3214亿元，其中一年内到期457亿元，一年以上有息负债为2757亿元，占比86%。

从公开市场债务情况来看，Wind数据显示，截至3月13日，万科旗下存续的公开市场债券有74只，合计金额865.7亿元。其中，2024年年内到期债券有40只，对应金额超过300亿元，其中上半年有15只到期，合计金额接近150亿元。

万科今年主要债务压力集中在第二、三季度，据华泰证券统计，今年二季度万科有116亿元的公开债务到期（4、5、6月分别20、33、63亿），三季度有108亿债务到期，四季度没有公开债到期，明年有361亿债务到期。

在偿债压力下，通过非标展期等方式优先“保”公开市场债券已经成为行业共识。随着近期万科与新华资管展开债务磋商等消息发酵，市场对保险公司的房地产风险敞口作出新的评估。

根据万科前期发债文件，非公开市场债券中，截至2022年末，万科银行借款合计为1903.66亿元，其他借款合计381.32亿元（其他借款主要包括保债计划），以上两项总计2284.98亿元。而在所有有息债务中，万科信用借款相较同业占比较高，2019年～2022年均在70%上下。

保债计划风险也是当前市场关注焦点。所谓保债计划，即保险公司债权投资计划，是指保险资产管理公司作为受托人，面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方式主要投资的一种产品。近些年来主要的投资方向是基础设施和房地产。华泰证券报告指出，从产品特性上看，保债计划与信托有相似之处，但规模一般大于信托，存续期也长于信托，本质上仍是一种非标融资。

以新华保险为例， 去年半年报显示，公司列示的拥有控制权的万科项目债权投资计划有3个，较上年末增加1个，合计金额约为53亿元。

另从万科披露的融资担保纪录来看，近年来，为满足部分项目建设及运营、发展需要，旗下子公司通过不动产债权投资计划向多家资管公司融资，时间主要在2019年至2023年间，部分融资协议包括多个债权投资计划，期限及约定方式也存在一定差异。

据记者不完全统计，相关融资包括泰康资管（2019年，3笔合计不超过44亿元，期限5年）、新华资管（2019年，不超过26.25亿元，期限最长5年）、平安资管（2021年，不超过58亿元，期限15年）、太平资管（2022年，两笔合计不超过50亿元，期限3 年）、招商信诺（2023年，不超过14亿元，期限最长10年）、太平洋资管（2023年，不超过15亿元，期限最长10年）、华泰资管（2023年，不超过40亿元，期限最长10年；不超过21亿元，期限最长9年）。万科为相关融资提供的担保期限多为3年或2年。

另据万科去年披露的发债文件，截至2022年末，在金额较大的非传统融资中，万科借款方包括新华资管（97.82亿元）、平安银行（58亿元）、泰康资管（46亿元）、中原信托（30亿元）、中诚信托（22亿元）。其中，中原信托一笔30亿元融资在2023年4月3日已到期，新华资管有两笔合计43.85亿元分别将于2024年12月、2025年12月到期。

华泰证券在近期研报中指出，万科当前面临多方面压力，包括销售困境带来的回款压力、部分非标资产面临到期压力，而同样拥有深圳国资背景股东的华南城违约事件，也加剧了市场对深圳国资方面对万科支持力度的担忧。

从资本市场表现来看，万科A经过上周股债大跌后在本周初一度“回血”，但近3个交易日又累计跌了5.3%，其中15日收跌2.47%；港股万科企业截至发稿跌幅超过5%，最近3个交易日跌逾7%。“22万科05”、“20万科06”“20万科08”“21万科04”等多只债券也在15日午后出现大幅下跌。