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市场流动性充裕，股债“跷跷板”现象明显 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

第一财经 2024-05-06 16:49:41 听新闻

作者：第一财经研究院责编：马绍之

在4月22日至26日当周，货币指标与债券指标反向变动。

摘要

在4月22日至26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.28，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降0.81。从指数的成分指标来看，当周货币指标与债券指标反向变动。从货币指标来看，当周银行间市场流动性边际收紧，主要货币市场利率上行。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看，市盈率持续处于历史低位。

在4月22日至26日当周，银行间市场质押式回购成交量下滑。但从整体来看，近期银行间市场流动性依然充裕。在主要货币市场利率中，R001与DR001利率分别较前一周上升5.17bp和7.21bp，R007与DR007利率分别较前一周上升2.28bp和3.97bp。非银金融机构与银行之间并未出现明显的流动性分层现象，截至4月26日，R007与DR007之间的差值仅为3.58bp，处于年内较低水平。央行将每日7天逆回购投放规模降至20亿元，其价格信号作用远远大于实际流动性补给作用。

在4月22日至26日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升6857.82亿元；债券市场净融资额为4374.04亿元，较前一周上升1801.22亿元。从融资结构来看，当周债券市场融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动。国债与地方政府债的发行步伐均放缓，带动整个政府部门净偿还1780.36亿元，而非金融企业部门单周净融资723.9亿元。今年年内，非金融企业部门债券融资表现亮眼，截至4月26日，累计净融资达到7107亿元，超过去年同期累计融资额的两倍。从债券二级市场来看，当周短端国债与中长端国债收益率的走势持续分化。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期以下国债收益率普遍上升。从中长端来看，2年期、5年期和10年期国债收益率分别下降1.72bp、1.97bp和0.18bp。信用债收益率先降后升，呈V型走势，同时信用债收益率与股市表现正相关，表明债券市场与股市之间的“跷跷板”效应明显。

在4月22日至26日当周，A股融资总额为53.67亿元，较前一周上升17.56亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，当周A股主要股指先跌后涨，其中创业板指数涨幅达到3.8%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的走势。当周A股日均成交量为8520亿元，加权平均市盈率为14.1，较前一周上升1%，但仍处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月22日至26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.28，与前一周相比指数下降0.1，年内指数下降0.81。

从指数的成分指标来看，当周货币指标与债券指标反向变动。从货币指标来看，当周银行间市场流动性边际收紧，主要货币市场利率上行。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看，A股市盈率仍处于历史低位。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在4月22日至26日当周，银行间市场质押式回购成交量下滑。但从整体来看，近期银行间市场流动性依然充裕。

从成交量来看，当周质押式回购成交量逐日下滑，由4月22日的6.7万亿元下滑至4月26日的5.7万亿元。

从资金价格来看，当周隔夜回购利率与7天回购利率均小幅上升，但上升幅度有限。在隔夜回购利率中，当周R001与DR001利率均值分别为1.88%和1.82%，分别较前一周上升5.17bp和7.21bp。在7天回购利率中，当周R007与DR007利率均值分别为1.94%和1.88%，分别较前一周上升2.28bp和3.97bp。

同时，非银金融机构与银行之间并未出现明显的流动性分层现象。截至4月26日，R007与DR007之间的差值仅为3.58bp，处于年内较低水平。

2.央行公开市场操作

在流动性充裕的情况下，近期央行每日7天逆回购投放规模仅为20亿元，利率维持在1.8%，其价格信号作用远远大于实际流动性补给作用。

三、债券市场

在4月22日至26日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升6857.82亿元；债券市场净融资额为4374.04亿元，较前一周上升1801.22亿元。从融资结构来看，当周债券市场融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动。国债与地方政府债的发行步伐均放缓，带动整个政府部门净偿还1780.36亿元，而非金融企业部门单周净融资723.9亿元。今年年内，非金融企业部门债券融资表现亮眼，截至4月26日，累计净融资达到7107亿元，超过去年同期累计融资额的两倍。

从债券二级市场来看，当周短端国债与中长端国债收益率的走势持续分化。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期以下国债收益率普遍上升。从中长端来看，2年期、5年期和10年期国债收益率分别下降1.72bp、1.97bp和0.18bp。信用债收益率先降后升，呈现V型走势，同时信用债收益率与股市表现正相关，表明债券市场与股市之间的“跷跷板”效应明显。

1.债券市场发行

在4月22日至26日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升6857.82亿元；债券市场净融资额为4374.04亿元，较前一周上升1801.22亿元。

从融资结构来看，当周债券市场融资主要由金融部门和非金融企业部门拉动。从政府部门来看，当周国债与地方政府债的发行步伐均放缓，其中国债净偿还1977.2亿元，地方政府债净融资196.84亿元，带动整个政府部门净偿还1780.36亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资2409亿元，政策性银行债净融资1769.8亿元，商业银行次级债净融资967亿元，带动整个金融部门净融资5430.5亿元。从非金融企业部门来看，当周企业债、定向工具和资产支持证券分别净偿还118.07亿元、48.48亿元和1033.25亿元，公司债、中票和短融分别净融资82.96亿元、925.22亿元和915.52亿元，整个非金融企业部门净融资723.9亿元。

与往年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。例如，截至4月26日，非金融企业部门年内累计债券净融资规模达到7107亿元，而在2023年同期，非金融企业部门累计债券净融资仅为3319亿元。总体来看，截至4月26日，政府部门债券余额同比增速为14%，较2023年同期增速上升0.1个百分点；金融部门债券余额同比增速为10.2%，较2023年同期增速上升2.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.8%，较2023年同期增速上升3.9个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在4月22日至26日当周，短端与中长端国债收益率继续呈现分化走势。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期以下国债收益率普遍上升，其中1月期、3月期和6月期国债收益率分别上升2.15bp、4.81bp和1.88bp。从中长端来看，2年期、5年期和10年期国债收益率分别下降1.72bp、1.97bp和0.18bp。

在4月22日至26日当周，国债期限利差上升。截至4月26日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为64.38bp，较前一周上升8.31bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现上升的趋势，截至4月26日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升16.81bp。

2）信用债

在4月22日至26日当周，信用债收益率先降后升，呈现V型走势，同时信用债收益率与股市表现正相关，表明债券市场与股市之间的“跷跷板”效应明显。从周内信用债收益率的均值来看，当周信用债收益率整体仍延续此前的下降趋势。在AAA级债券中，当周5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别较前一周下降6.26bp、7.36bp和5.52bp。在AA级债券中，当周5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.25bp、11.24bp和6.64bp。

在信用债收益率下降的作用下，信用债与国债之间的利差收窄。在AAA级债券中，当周企业债、公司债与资产支持证券和国债之间的利差分别下降4.28bp、5.38bp和3.54bp。在AA级债券中，当周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.28bp、9.27bp和4.67bp。

四、股票市场

在4月22日至26日当周，A股融资总额为53.67亿元，较前一周上升17.56亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资整体处于较低水平。

从二级市场来看，当周A股主要股指先跌后涨，其中创业板指数涨幅达到3.8%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的走势。当周A股日均成交量为8520亿元，加权平均市盈率为14.1，较前一周上升1%，但仍处于历史低位。

1.一级市场

在4月22日至26日当周，A股融资总额为53.67亿元，较前一周上升17.56亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资整体处于较低水平。

2.二级市场

在4月22日至26日当周，A股主要股指先跌后涨，与前一周相比，上证综指上涨0.8%，中小板指上涨1.8%，创业板指上涨3.8%。从年内来看，上证综指累计上涨3.8%，中小板指累计下跌4.1%，创业板指跌累计下跌3.6%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的走势。