半导体行业下行周期将结束？这些领域值得关注丨投资人说

长城基金基金经理 尤国梁

12年证券从业经验、3年公募基金管理经验

投资理念：紧跟时代发展趋势，把握市场投资主线，挖掘科技板块中的细分领域投资机会

投资风格：科技成长风格

（记者 蒋汉昆 摄像 曹志军）

以下是访谈实录

今年半导体板块整体表现将好于去年

第一财经：感谢尤总接受我们的专访，您主要关注的方向在半导体领域。在您看来，今年半导体板块大概率会是怎样的行情？

长城基金 尤国梁：在我来看，半导体板块主要是受行业自身周期与流动性周期共同驱动。半导体行业作为制造业，本身有着它固有的盈利周期。从全球半导体行业周期来看，行业经过两年的持续下行，今年其实有望触底回升。因此从板块内公司整体盈利变化的情况看，今年整体是要好于去年的，这有利于板块的上行。

去年美联储快速连续加息，全球流动性收紧，国内的流动性预期也会受到一定影响。今年随着加息的退坡，流动性边际改善，对半导体板块估值也将带来正向的影响。因此综合判断，今年半导体板块整体表现将好于去年。从全年来看，大概率会走出向上的修复性行情。

半导体行业处于下行阶段末期 今年复苏可期

第一财经：我们看到半导体行业的下行周期应该是从2021年开始的，经历一年多的时间，在您看来，目前整个半导体行业处于怎样的阶段？行业的复苏是否已经来临？或者您是否从一些数据方面观察到行业出现了一些新的变化？

长城基金 尤国梁：从目前公布的行业数据来看，全球半导体销售额仍然是处在同比下降的过程中，但是行业的一些库存指标已经有了积极变化，这可以认为是行业周期的一个先行指标，意味着未来行业底部的逐步临近。

另外由于半导体行业下游比较分散，与宏观经济是高度相关的。目前市场对今年国内经济的复苏预期都还比较乐观，未来经济好转也将为半导体行业的复苏形成支撑。因此从基本面角度来说，目前整个半导体行业处于下行阶段的末期阶段，今年复苏有望来临。

当前看好半导体产业两类机会

上游看好设计与制造环节

下游看好汽车智能化与国防信息化

第一财经：半导体行业的产业链非常大，在细分领域中，当前您比较看好的投资机会有哪些？

长城基金 尤国梁：我当前还是比较看好半导体产业链中具有长期成长逻辑以及增长确定性比较高的细分领域。这主要集中在半导体行业的上游，包括上游设计环节中的EDA（电子设计自动化）软件，包括制造环节上游的设备、材料以及设备的零部件等等。

另外从下游需求的角度，汽车的智能化以及国防信息化其实是增长相对确定的方向。对应的就包括一些汽车芯片公司，以及下游军用的一些半导体公司等，也是我比较看好的。

消费电子发展需要创新产品的推出

关注新需求能否持续涌现

第一财经：另外在电子消费领域，今年是否会涌现出一些新的机会，或者说一些新的需求,从而能带动芯片等相关产业需求的再次爆发呢？

长城基金 尤国梁：电子行业中与消费相关的领域，新产品对需求的创造与拉动其实是非常重要的。回顾过去每一轮消费电子的大行情，都伴随着创新产品的爆发，包括10年前的智能手机，2019年底的TWS耳机以及去年很多智能汽车产品的放量，都创造出了一些新的需求，带来了消费电子相关公司或行业的快速增长。由于最近几年来智能手机的创新已经明显放缓了，因此汽车智能化的创新可能是目前能够看到的而且有一定体量的方向。

从未来预期的角度，可以关注苹果今年发布的 MR头显是不是足够惊艳，能否创造出一些新的需求，这是今年我觉得比较值得关注的点。

ChatGPT火爆出圈

可能成为新的生产力工具

带动相关产业链发展

第一财经：近期我们看到ChatGPT非常火热，这样的人机对话生成式AI技术目前在市场上关注度也很高。在您看来，这样的技术应用可能给目前的商业格局和社会带来怎样的影响？

长城基金 尤国梁：您刚才提到ChatGPT（一款聊天机器人程序），它其实是大幅提高了AI在这个人机对话中的准确度和可控性，它的对话更贴近人类，未来有可能成为新的生产力工具。比如在文稿创作、图片生成等行业，这些行业的商业模式可能转向人机协同，从而影响到整个行业的格局。

下游的应用场景也有望带动整个AI产业，包括产业上游的需求，最终就会带来整个产业链的发展。

第一财经：随着ChatGPT概念的持续火爆，在您看来这个板块或者说这个产业背后涉及到的产业链有哪些？生成式AI赛道又有哪些商业模式可以进一步挖掘？

长城基金 尤国梁：从产业链的角度，包括底层的云基础设施，到AI芯片，包括一些数据标注与审核业务，再到包括 AI视觉等很多领域，其实产业链中都能涉及到。从商业模式的角度看，其实AI与各种内容创作，比如说与电商、教育、金融，甚至是在医疗和工业领域，它都有结合的可能，从而为这些领域也有望带来一些新的商业模式。

三大方向在未来有望受益

AI技术公司 上游算力产业链 下游应用行业

第一财经：您如何看待接下来在AI市场，它的投资机会是怎样的呢？其实近期资金已经把相关的一些概念炒得比较高了，但它的商业化过程是否还需要比较长的时间？

长城基金 尤国梁：最近这一波行情主要是因为当前生成式AI是能够作为生产力的工具或辅助，市场也是看到了它的盈利前景，所以先出现了这么一轮主题投资。如果未来它的技术能够继续突破，从而带来更广泛的应用空间，它的产业红利才有可能带动全产业链的升级迭代，那时候可能真正能带来比较广泛的投资机会。这样除了有AI技术积累的公司以外，刚才其实也谈到，上游算力相关的产业链，包括下游的应用行业，可能就都会从中受益。

看好军工信息化领域机会

第一财经：除了我们刚才聊的那些内容以外，您认为接下来弹性或空间更大的行业和投资方向有哪些？我知道您是比较看好新能源车、军工等一些细分领域的。

长城基金 尤国梁：过去三个月，市场主要交易的是放开之后经济复苏的预期，相关行业其实已经有了比较充分的修复。接下来需要等待经济数据的验证，因此可能最近几个月涨幅不大，但是长期增长逻辑比较确定的方向的弹性可能会更大一些。特别是能够与二十大报告中安全发展重点挂钩的一些行业，像刚才您提到的军工，就属于这一类方向。

其实我关注的重点更多是在军工信息化的环节。一方面它受益的是军工行业整体在“十四五”期间的增长。另一方面，由于军工信息化也是军工行业里边重点的发展方向，也和半导体行业有比较紧密的结合，因此这可能是我相对更加看好的一个细分领域。

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