AI赛道已过于拥挤？ 短期热炒后这些方向也值得关注丨投资人说

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人

10年以上银行、基金从业经验

现任招商基金资深策略分析师

负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作

熟悉境内外宏观经济和金融市场

覆盖市场策略和行业研究

擅长公募基金研究筛选和诊断

提供二级市场投资策略和配置建议

（记者 蒋汉昆 摄像 曹志军）

以下是访谈实录

当前市场流动性比较充裕 今年权益市场机会大于风险

第一财经：你好，邓总，感谢接受我们的专访。第一个问题，我们看到近期市场成交相对活跃，一直稳定在万亿元以上。另外A股市场资金也在大小盘之间来回切换，轮动表现也比较明显。我想请问的是，您怎么看当前A股市场的整体行情？

招商基金 邓和权：最近市场成交还是比较活跃的，我觉得有这么几点。首先就是在流动性上，当前整个市场资金还是比较充裕的。我们观察到像隔夜的拆借利率，包括像7天逆回购的利率，基本上都在1%—2%比较低的水平，处于过去3、5年内比较低的利率状态，这也显示当前市场资金还是比较充裕的。

与此同时我们也看到，当前市场还呈现出一定的特征，我觉得有两个基本的判断。第一个就是2023年的权益市场，应该是机会大于风险的，因为2022年我们刚经历过一轮系统性风险的释放和出清，参考历史上去看，基本上一年度出现大的偏技术性熊市的调整以后，第二年往往是有不错机会的。另外一个就是今年的市场，我们看到波动也是比较明显的，同时行情的分化也比较大。一方面大家关注到像计算机、半导体等科技板块涨幅是领先的。与此同时像新能源、光伏、新能源车则出现了逆势的调整，在存量资金博弈的格局下，这种特征就会比较显著一些。

当前AI、计算机、TMT板块总体估值合理

短期市场分歧加大 可考虑做逢低配置

第一财经：我们看到近期最火的AI赛道整体有一定受挫的表现。我想问的是，在您看来，当前AI赛道是否依然过于拥挤？在相关概念比较热的时候，是否也意味着这个行情可能走到了尾声，您对此怎么看？

招商基金 邓和权：确实，我觉得有这么几点。第一个是当前围绕AI的计算机、TMT（数字新媒体）的相关板块，总体上估值还是比较合理的，没有明显的泡沫。

以计算机指数为例，经过这轮从去年年底以来的上涨以后，现在板块的估值，PB（市净率）大概在5倍左右，参考历史的估值水平，现在的估值分位数大概在60%左右。跟2015年当时计算机上涨特别疯狂的时候，那个时候市净率一度高达20倍，所以现在的估值水平应该还是相对合理的。

这个行情走到现在，确实大家的关注度都很高，现在的分歧也比较大，我觉得可以这么来看。首先如果有中长期逻辑的主线行情的话，它的持续时间往往会以年度为时间单位展开。比如像在2013年到2015年，当时整个创业板互联网大浪潮之下，再包括像2016年以来的一些核心资产，基本上也都演绎了2—3年。再包括从2019年开始的三年，这种比较大的新能源板块的主线，基本上持续时间都是在一年以上。所以对于现在的AI，包括以ChatGPT为代表的这一轮新的科技浪潮之下，我们觉得可以结合基本面，结合政策层面，包括技术的一些创新，可以以年度为单位来做更长期维度的观察。当然必须要看到的是，现在整个板块的交易拥挤度上来了，据券商统计TMT的成交占比一度达到了40%以上，市场的关注度毫无疑问在提升，所以它未来的波动肯定会加大。短期有过热的迹象，调整也在所难免。所以我们可以考虑以逢低布局的方式，如果它有一些波动和下跌的话，可以比较好的去做逢低配置。

新能源板块估值调整 短期或仍面临压力

总体下行空间有限 未来仍具备配置价值

第一财经：我们看新能源赛道经过了这段时间估值压缩以后，接下来是否会有估值修复的行情？短期来说，像光伏、新能源等板块经过调整以后，现在是否进入可以布局的时期，您怎么看？

招商基金 邓和权：确实是冰火两重天，一方面计算机板块是大涨，与此同时新能源被持续抛售。这背后的原因，我们不得不回到过去几年新能源板块的发展来看。应该说在2019年以后，新能源是市场上最耀眼的新星，持续三年大幅跑赢主要指数，超额收益非常明显，也诞生了很多5倍、10倍的牛股。这其实为这2年，特别是从去年七八月份以来新能源板块的调整埋下了伏笔。这也再次告诉我们，再好的东西如果价格太贵，可能也不是一个很好的投资方向和标的，这是第一点。就是因为这个板块之前的大涨透支了未来的一些业绩，然后是处于估值消化和调整的过程当中。当然我们也看到，确实从去年下半年以来整个新能源板块的基本面也有一定的压力。比如说以光伏为例，虽然硅料的价格下降导致整个光伏排产产量在提升，但是它价格跌的太多了，量价相权衡，其实整个光伏产业链利润的表现并不是太好的。

另外在新能源汽车这一方面，我们看到价格战愈演愈烈，而且从上游的锂电池、碳酸锂等资源品价格的下跌，到下游整车的降价，其实整个产业链是面临着一定的产能过剩压力的，所以这一块基本面短期也还是存在压力的。

从现在往后去看，我们也关注到新能源板块确实经历了将近9个月左右的持续调整，新能源指数跌幅也达到了50%以上。一些板块的龙头公司，像做隔膜、做电解液公司的估值水平，现在都已经接近了历史较低的水平。所以从这个角度去讲，我们觉得它下行空间也非常有限了。因为在整个大的双碳背景下，新能源板块还是值得我们去长期关注的。

所以综合来讲，对于新能源这个板块而言，我们觉得可能短期需要再观察一下，因为它缺乏一些明显的催化剂。经过业绩的释放和压力消化以后，它未来应该还是有一定配置价值的。

电池级碳酸锂价格较年初下跌超4成 主要受供需关系影响

第一财经：今年以来电池级碳酸锂的价格整体下降了40%以上。这样的降幅可能对新能源车产业带来怎样的影响？接下来锂价是会止跌回升还是会继续下降？您怎么看？

招商基金 邓和权：电池级碳酸锂的价格在去年是节节上涨的，今年是屡屡下跌。从这里面我们如果要去分析，为什么今年碳酸锂电池的价格会从50、60万元/吨掉到40万元/吨，然后再跌破30万元/吨？这个过程就需要先回到它为什么去年能涨那么多，今年相当于是涨跌同源，其实归根结底还是供求关系。

去年的情况大家也看到了，新能源汽车的产销量不断地创出新高，而且是超出预期。2020年终端销量100多万辆，2021年300多万辆，2022年大概是达到了600多万辆，在这样的背景之下，销量成倍增长之下，这个碳酸锂包括上游公司产能的供应是跟不上需求扩张的，所以供求失衡，导致碳酸锂的价格持续攀升，达到逼近六十万元每吨的历史高位。今年为什么持续下跌？其实也是回到供求关系上来。今年的供求关系存在明显转差的情况，新能源的销量在边际上持续地下行，国内车市也面临着一定的压力。与此同时，上游这些资源企业的供应已经慢慢地释放出来了，需求又降下来了，毫无疑问供求关系变得更恶化，相应的价格节节下跌。具体它什么时候企稳？可能还需要去持续地关注整个碳酸锂，整个新能源的供求什么时候能达到平衡，或者是达到合理的价格之下，这个时候碳酸锂的价格可能才会企稳，还是需要去持续关注。

盘点新能源产业链 拥有全产业链布局的企业更有优势

第一财经：刚才我们聊的新能源车还有光伏，其实今年以来它们估值下跌也有一部分原因，是因为大家担心今年下游需求是不及过去一两年的。我想请问的是，在整个光伏或者新能源产业链中，有没有哪些产业链未来的需求依然是比较稳定，值得大家期待的？

招商基金 邓和权：从今年来看的话，其实光伏的竞争格局和供求情况要比新能源车好一点，但是到明年就不一定了，所以需要动态去看。如果看今年光伏这一块，对于有一体化布局的光伏企业，可能它会有更好的竞争优势。因为现在整个光伏的降价是主旋律。你怎么样能够吃到全产业链的利润？最好是既能布局上游的硅料、硅片，同时又能够布局一些组件、电池片等，可能全产业链的布局可以有更好的规模效应。

除了这些全产业布局的光伏企业以外，另外像做储能业务，包括一些做创新电池业务的，有创新能力的公司，包括储能业务占比比较大的公司，应该也会在后面的市场中有更好的业绩和利润增速保障。

以全年为维度做逢低布局 逆向思考 均衡配置

第一财经：一季度结束，二季度开始，在接下来二季度的投资中，您建议投资者以一个怎样的策略和布局去应对呢？

招商基金 邓和权：我觉得有这么几点，首先要树立一个意识，就是2023年不管市场怎样波动，总体上应该是机会大于风险的，我们最好能够以年度为单位进行投资布局。

第二点就是要注重逆向思考。今年是2022年系统风险释放的第二年，整个宏观经济都呈现出弱复苏的格局，包括海外波动，海外风险有一定的冲击，但是国内政策又是呵护的状态。所以今年我们一定要强化逆向思考，当市场出现波动和下跌的时候，我们可以冷静应对，逢低布局。反过来当市场出现比较大的阶段涨幅以后，我们也要控制预期，可以考虑做一些兑现的操作，总体上强化逆向思考。

最后在布局方面，我建议投资者朋友们可以考虑做一些适度均衡布局和配置。一方面可以以消费医药等一些中长期赛道作为底仓配置，同时可以再通过配置像计算机、半导体等科技板块，去抓住以ChatGPT为代表的科技浪潮和投资机会。在新能源这一块，我们建议大家可以短期可以先保持关注，适度做一定的配置。如果后面机会再明确一点的话，或者它的价格性价比、基本面更明朗以后，可以再择机加大做一些配置。