(赵伟为国金证券首席经济学家)
2024年,随着美联储降息预期不断被推迟,美债利率和美元汇率不断创新年内新高,部分发达与新兴市场国家汇率与风险资产价格承压,新一轮“货币危机”正在路上?谁是最脆弱的环节?这次是否不一样?供参考。
热点思考:渐行渐近的“新兴市场危机”?
一、没有硝烟的战争:新一轮新兴市场国家的“货币危机”、“债务危机”正在路上?
4月以来,新兴市场股市暴跌、汇率承压,主权债务违约概率也有一定提升,似有一定“货币危机”的前兆。1)股市方面,4月8日以来,MSCI拉美、亚洲、欧非中东新兴市场指数分别下跌6.3%、4.1%和3.4%。2)汇率方面,4月8日以来,哥伦比亚比索、印尼卢比、雷亚尔兑美元贬值3.9%、2.5%和2.1%。3)部分国家主权债务违约风险明显上升。
“再通胀”交易下美元的再度走强,或是近期新兴市场承压的主要原因。再通胀风险与经济的韧性是美元走强的主因:1)美国去通胀进程已现“死亡交叉”,核心CPI近半年来下行斜率明显放缓。2)年初以来,在全球长期持续去库存、金融条件持续转松的背景下,全球制造业再现复苏。此外,地缘政治等因素或加剧了近期新兴市场的“风险”。
二、历史上的货币危机:联储加息是触发因素,EM的基本面和金融状况才是决定因素
市场的担忧并非“空穴来风”,历史上几次新兴市场货币危机,确实发生在“美联储加息”的背景下。例如20世纪80年代的拉美债务危机、1994年墨西哥比索危机、1997年亚洲货币危机等,均在美联储加息周期中发生;甚至即便是2014年的美联储Taper,也足以触发部分新兴市场国家货币的大幅贬值。
然而,美联储加息只是触发因素,新兴市场的基本面和金融状况才是决定因素。历史回溯来看,过往4轮货币危机中新兴市场共性问题主要有:1)经济基本面相对薄弱,且经常账户易受资源品价格等波动;2)汇率/货币政策相对刚性,面对危机不易调整;3)危机前“热钱”大量流入,造成较高外债占比;4)外汇储备规模低,抵御风险能力弱。
三、这次可能不一样:高利率-强美元是短期压力测试,但货币-债务危机仍是尾部风险
本轮美联储加息,或带来新兴市场的短期承压,但热钱流动冲击或相对有限。新兴市场热钱流动的驱动因素有三类:1)“推力”,即促使AEs投资者投资EMDEs的因素,与资金供给有关;2)“拉力”,即EMs自身周期性和结构性吸引力;3)“渠道”,金融市场的基础设施等。本轮中,“推力”确存,但需求方基本面稳健、财政健全、金融基础设施完善。
从基本面、货币政策、资本流动性等方面来看,多数“新兴市场”或无需过虑。1)新兴市场制造业景气度好于发达经济体,且边际仍然向好;2)部分新兴市场加息有空间、汇率有弹性;3)相较过往危机,近年来新兴市场没有大量“热钱”涌入;4)多数新兴市场短债/外储比例较低;5)当下商品价格仍在上行,利于“资源国”国际收支的改善。
风险提示
地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩;
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